事件
   
4月27日公司发布2018年一季报,报告期内,公司实现营业收入5.24亿元,同比增长47%,归母净利润1.02亿元,同比增长197.1%,环比增长34.1%,略超此前一季度业绩预告上限,扣非净利润1.0亿元,同比增长198.9%。
   
投资要点
   
核心产品量价齐升,助推一季度业绩大幅增长
   
公司橡胶助剂品种供求关系持续偏紧,产品价格自去年三季度以来大幅上涨,一季度公司核心产品防焦剂CTP、促进剂NS、CBS均价分别为4.1万元、4.1万元、3.1万元/吨,同比分别上涨约34%,46%、48%,而主要原材料环己烷、苯酐、苯胺市场均价分别为6686元、7161元、12250元/吨,同比分别上涨-16%、-3%、30%,盈利能力大幅提升,同时公司现有不溶性硫磺产能供不应求,价格亦稳步提升。尽管区域环保形势严峻,但公司依然维持较高开工率,核心产品量价齐升,助推一季度业绩大幅增长。
   
行业维持较高景气度,全年业绩高增长可期
   
去年以来受国内环保督查影响,国内橡胶助剂低端产能不断被停产或淘汰,而下游轮胎企业需求稳定增长,供需关系偏紧。2017年我国橡胶助剂总产量114万吨,同比增长1.7%,总销售收入215.7亿元,同比增长15%,表明行业整体成交价格有所上涨。根据橡胶助剂协会预计,2018年我国橡胶助剂产量将实现5%左右增长,在当前环保形势下,行业技术门槛和环保成本均将提高,供需偏紧格局短期难以有效解决,有助于橡胶助剂行业维持较高景气度,全年业绩高增长值得期待。
   
配股发行完成,新增产能拓展公司成长空间
   
报告期内公司完成配股发行,募集资金净额5.8亿元,主要用于高性能橡胶助剂生产项目,包括2万吨/年高性能不溶性硫磺、1.5万吨/年促进剂M和1万吨/年促进剂NS,同时补充流动资金。公司此前已以自筹资金提前开展项目,目前1万吨/年不溶性硫磺产能已经建成,另1万吨/年产能将于年底逐步建成投产,同时公司新建的1万吨/促进剂NS和1.5万吨/年促进剂M产能也有望于年底逐步投放,有助于拓宽公司未来成长空间。
   
盈利预测及估值
   
在国内环保监管趋严形势下,公司环保及产业链一体化优势得以显现,作为橡胶助剂行业龙头,未来有望迎来快速成长期。我们预计公司2018~2020年归母净利润3.57亿、4.60亿、5.26亿元,同比分别增长75.4%、28.8%、14.5%,对应EPS为0.95元、1.23元、1.40元,当前股价对应PE为14倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
原材料价格大幅上涨、产品价格下跌、新产能投放不及预期。