阳谷华泰18Q1业绩小幅超预期 公司近期披露2018年一季度报告,实现营业收入5.24亿元,同比增长%;实现净利润1.02亿元,同比增长197.05%,EPS 0.27元。公司业绩小幅超预期,此前预告为9000-9500万元。
   
我们认为公司业绩大幅增长的主要原因为自17Q3以来橡胶助剂产品大幅涨价,其中防焦剂均价达到3.50万元/吨(不含税),同比增长32%;促进剂NS均价达到3.54万元/吨,同比增长46%;促进剂CBS均价达到2.69万元/吨,同比增长47%。此外公司通过技改,部分产品产销量持续增长,如防焦剂、促进剂NS、促进剂CBS,公司17年底建成的不溶性硫磺,目前也维持30%左右开工率运行。(价格及产品产销量数据来自卓创资讯)
   
报告期内,公司毛利率达到36.3%,提高8.83PCT,主因是产品涨价。18Q1公司销售费用同比增长31.67%,系销量增长导致的运费提高。公司财务费用同比增长114.35%,系因利息支出增长。公司经营活动产生的现金流量净额为-0.32亿元,同时公司预付款比期初增加85.15%,主因是报告期预付的材料款增加所致。
   
供需格局紧张,橡胶助剂价格大幅上涨 橡胶助剂下游约70%应用于轮胎,受益于全球经济复苏,17年预计全球轮胎产量超22亿条,增速2%左右。国内轮胎17年产量同比增长5.4%;出口方面,国内轮胎行业走出反倾销阴影,17年出口量达到4.84亿条,同比增长3.2%(Wind)。我们预计助剂17-18年需求增速在5%左右。
   
供给端,17年行业橡胶助剂总产量预计在114万吨,增速1.7%左右(橡胶工业协会)。由环保驱动的去产能对橡胶助剂行业影响较大,以防焦剂为例,目前博宸化工、博兴科源基本停产,行业仅剩2家企业;促进剂国内规模较大企业仅有尚舜、科迈和阳谷华泰,科迈由于搬迁近年产量持续下滑。我们认为行业18年供给继续紧张,行业集中度将不断提高。
   
年助剂行业供需紧张局面维持,当前部分助剂企业优先保证重点客户需求,订单充足。我们认为18年助剂价格中枢大概率继续上行。
   
维持买入评级 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司可转债项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。橡胶助剂价格持续上行,公司新项目持续推进,我们上调公司2018-2020盈利预测至4.1/5.3/6.6亿元(前值为3.5/4.6/5.8亿元),维持目标价18.6元,“买入”评级。
   
风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑。