橡胶助剂毛利率大幅提升,业绩继续快速增长。2018年中报显示,公司加工助剂营业收入为4.01亿元,同比增长37.74%;加工助剂毛利率为43.43%,较上年同期增加10.96个百分点。硫化助剂营业收入为3.76亿元,同比增长61.91%;硫化助剂毛利率为30.31%,较上年同期增加9.91个百分点。收入增长源于公司产品市场需求良好,销量增长;毛利率提升源于产品价格中枢上移。以促进剂NS 为例,2018年上半年均价为40,582元/吨,同比上涨40.77%。
   
期间费用率大幅下降。上半年公司期间费用率为9.35%,较上年同期下降4.13个百分点。其中管理费用率为5.04%,同比下降3.33个百分点,主要源于上半年公司技术开发费用为1,713.51万元,同比下降41.75%。财务费用为1,050.98万元,同比减少35.47%;财务费用率为1.00%,同比下降1.22个百分点,源于公司银行融资减少。
   
配股投建新项目进展顺利,开启公司成长新篇章。公司已完成配股募集资金,主要用于投建年产2万吨不溶性硫磺、年产1.5万吨促进剂M 和年产1万吨促进剂NS。我国不溶性硫磺需求量为11万吨,高端产品依赖进口。公司扩增不溶性硫磺产能,巩固行业优势地位,市场前景良好,逐步实现进口替代。
   
评级面临的主要风险
   
1、环保风险。2、安全风险。
   
估值
   
预计2018-2020年每股收益分别为1.15元、1.40元、1.56元,对应PE 分别为11.5、9.4、8.4。维持买入评级。